影視股探底回升，光線傳媒股價創曆史新高

個位數的增長也很難保證了。

1月末至2月上旬，帝亞吉歐、保樂力加、人頭馬君度、LVMH紛紛披露了最新一份財報。

21世紀經濟報道記者梳理注意到，烈酒巨頭業績普遍下滑。除了帝亞吉歐有機口徑銷售額實現了1%的正增長，無論報表口徑還是有機口徑，保樂力加、人頭馬君度、LVMH的葡萄酒與烈酒業務的收入、利潤都出現了下跌。其中LVMH的葡萄酒與烈酒業務的經常性淨利潤同比大降三成以上。

財報出爐後，帝亞吉歐、保樂力加、人頭馬君度紛紛放棄披露或調低了業績目標。

由於主要市場消費持續降溫，疊加近年國際市場通脹的影響，全球烈酒消費近兩年增長乏力。反映到股價上，相比五年前，帝亞吉歐、保樂力加股價都下跌了三成以上，人頭馬君度股價下跌了一半以上。

各家國際酒企原本預期業績能逐步止跌、重回增長，但隨著國際貿易形勢進一步複雜化，中美等核心市場的關稅政策成為影響業績的關鍵變量。

今年初，美國總統特朗普上任後提出對墨西哥、加拿大出口至美國的產品征收關稅（目前暫緩執行），並多次表態會很快對歐盟出口至美國的產品加征關稅。一旦成真，大量非美國產的酒類產品都將被囊括其中，各大酒業巨頭的業績都將將受到會直接影響。

而另一大核心市場中國繼續增長乏力，導致亞太成為多家酒企表現最差的業務區域。中國是國際酒企的核心市場之一，但消費情緒持續低迷和反傾銷關稅未解除的雙重影響，將會持續影響國際酒企的全年業績。

中國市場集體低迷

雖然報表周期、數據口徑不同，國際酒企的最新業績都一樣不好看。

春節期間，帝亞吉歐披露了2025財年上半年（即2024年下半年）的業績。去年下半年，帝亞吉歐淨銷售額109.01億美元（超過人民幣790億元），同比下降0.6%（有機增長1%）；營業利潤31.55億美元（超過人民幣220億元），同比下降4.9%（有機下降1%），銷量同比下滑1%。

在帝亞吉歐全球五大業務區域中，亞太市場跌幅最大，去年淨銷售額同比有機下降3%，扣非營業利潤同比有機下降6%。帝亞吉歐去年在亞太市場的整體銷量是增長的，但主要是印度和日韓市場表現較好，其他市場的淨銷售額全部出現下滑，其中第二大市場大中華區下滑4%。

其中尊尼獲加（Johnnie Walker）在亞太市場的淨銷售額下滑了12%。值得一提的是，帝亞吉歐控股的2024年營收、盈利、銷量都保持了增長。競爭對手保樂力加的情況類似。保樂力加2月6日披露的25財年上半財年（即2024年下半年）財報顯示，半年銷售額為61.76億歐元（人民幣超過460億元），同比下滑6%（有機下滑4%），經常性營業利潤19.85億歐元（人民幣超過140億元），同比下滑7%（有機下滑2%）。

在保樂力加全球三大業務區域中，亞太市場表現同樣是最差的，去年下半年淨銷售額有機下滑5%。

尤其是中國市場，去年淨銷售額有機同比下滑25%，是幾大市場中跌幅最大的，其中馬爹利、皇家禮炮出現了顯著下滑，從早期跡象來看蛇年春節需求疲軟，預計整個財年會出現更大的跌幅。

奢侈品龍頭LVMH發布的2024年財報顯示，其葡萄酒與烈酒業務版塊實現收入58.62億歐元，同比下滑11%（有機下滑8%）；營業利潤13.56億歐元，同比大幅下滑約36%，再次成為整個集團表現最差的板塊。LVMH在財報中除了提到後疫情時代對香檳、幹邑的消費需求恢複“正常化”，也明確提及中國市場環境麵臨挑戰，比如軒尼詩就受到中國需求疲軟的影響。

人頭馬君度春節期間披露了2024-2025財年三季報（即2024年4月至12月的業績），9個月內共實現銷售額7.88億歐元（接近人民幣60億元），同比下滑17.7%（有機下滑17.8%）。其中最近一個季度跌幅繼續擴大，報表和有機口徑的跌幅都超過20%。分區域來看，去年四季度中國大陸市場繼續出現了兩位數跌幅。

各家酒企將在中國市場的下滑主要歸因於大環境和消費情緒，但同時也指出仍然有一些亮點。

比如保樂力加將中國市場的表現歸因於宏觀經濟環境麵臨持續挑戰、消費需求疲軟，但同時其提到其在中國的市場份額是增加的。

人頭馬君度首席財務官Luca Marotta在財報電話會上提到，人頭馬君度去年四季度在中國電商渠道的銷售額實現了兩位數左右的增長，主要受益於“雙十一”“超級品牌日”等促銷活動。

美國關稅利空風險未解

除了核心市場需求疲軟，關稅政策是另一大利空。

去年四季度，中國開始針對歐盟產的白蘭地實施臨時反傾銷關稅，直接影響保樂力加的馬爹利、LVMH的軒尼詩、人頭馬君度的人頭馬等知名幹邑在中國市場的業績。保樂力加就在財報中表示，中國對幹邑的關稅舉措影響將在2025下半財年也就是今年上半年產生明顯影響。

不過中國關稅的影響並不是酒業巨頭們最擔心的，因為這一政策前期鋪墊多個月，渠道也有一定的提前進貨對衝，市場已經消化了很大一部分影響。

更讓他們擔心的是美國還未落下的大棒，其影響會有多大目前還無法準確預期。

美國新任總統特朗普上任後，率先對鄰國加拿大、墨西哥出口至美國的產品提出加征25%關稅。雖然對加拿大、墨西哥的關稅已經暫緩一個月實施，市場仍然擔心後續動作。此外，特朗普上任前後也多次提出將會對歐盟出口至美國的產品加征關稅，這一風險也尚未解除。

針對墨西哥、加拿大產品的關稅如果正式實施，全球布局的國際酒企多少都會受到影響。以頭號烈酒巨頭帝亞吉歐為例，其在美國市場將近一半的淨銷售額都是非美國產品推動的，比如墨西哥的龍舌蘭占到其11%左右的銷售額，此外加拿大的威士忌產品占到6%。

而美國針對歐盟進口產品的關稅目前還沒有明確的消息，如果執行，打擊麵隻會更大，因為各大酒業巨頭都有大量歐盟產的烈酒、葡萄酒產品。

由於潛在關稅的影響，帝亞吉歐在披露財報的同時宣布取消其連續多年公布的中期業績指引。按照此前的規劃，帝亞吉歐預期未來多年的淨銷售額平均要實現5%至7%的有機漲幅。

保樂力加、人頭馬君度雙雙下調了整個財年的業績預期。人頭馬君度預計2024-2025財年全年的淨銷售額跌幅將更接近於預期的下限（-18%）。保樂力加預計2025財年淨銷售額將出現低個位數跌幅，其原預計2025財年淨銷售額會恢複增長，2027年至2029年的淨銷售額中期漲幅也因此有所下調。

對於保樂力加下調後的全年業績展望，有機構依舊報以懷疑態度。巴克萊的分析就認為，如果中國針對歐盟產白蘭地的反傾銷關稅今年沒有調整，同時美國也可能加征關稅，很難看出公司全年業績達標的可能性。